您正在浏览:主页 > 超BT网页游戏 > 百润股份(002568)：微醺驱动预调酒较快增长 筹谋烈性酒远景
作者：网页游戏公益服 来源：http://www.banruo.net 时间：2020-06-09 01:11
2019 年业绩符合预期：2019 年公司收入同比+19.4%至14.68 亿元，增长主要由预调鸡尾酒业务驱动，其中四季度收入同比+20%至4.52 亿元；2019 年归母净利润同比+142.7%至3 亿元，对应归母净利润率为20.45%，Q4 实现归母净利润7179 万元，同比扭亏。2018 年Q4 公司确认股权激励费用7,761 万元拖累利润端表现，页游变态，剔除该因素影响，公司2019 年归母净利润同比+49.1%，4Q19 单季度归母净利润同比+21.1%，增速环比放缓。
微醺拉动预调酒业务恢复健康较快增长，传统业务稳健：2019 年香精收入同比+0.37%至1.81 亿元，占收比12.3%，其中销量同比+3.6%，吨价同比-3.1%，得益于公司加大细分市场投入和大客户战略推进，19H2 香精收入同比+27%至9,718 万元,扭转上半年同比下滑的态势；2019 年预调酒收入同比+22.4%至12.79 亿元，占收比提升至87.1%，主要由销量驱动，销量1,268 万箱同比+29%，单箱价格同比-5%，主要因为单价较低罐装产品放量，19H2 预调酒保持了上半年的增速，合适的定位、口味与包装升级推动微醺快速放量。2019 年公司多渠道表现亮眼，调整资源投入现代渠道顺应社区化、便利化和平台化趋势，电商渠道快速发展，预调酒2019 年库存量同比下滑34%，渠道库存加速出清。从地区来看，公司保持了在华东市场的主要优势阵地，2019 下半年在华北、华东、华南地区的收入同比增速均较上半年加快。
销售费用率和管理费用率下降，盈利能力稳步提升：2019 年公司毛利率为68.27%，较2018 年下滑0.41 个百分点，其中食用香精和预调酒毛利率分别同比+2.7 个百分点和-0.91 个百分点，各地区毛利率水平均衡且稳定； 2019 年销售费用率同比减少5.9个百分点至29.2%，体现了预调酒自然动销和复购率的良性变化，也反映了公司费用投放的精准性节奏感；管理费用率同比收窄至6.1%主要因为2018 年股权激励费用影响，2019 年归母净利润为3 亿元，同比+142.7%，对应归母净利润率为20.45%。
Q1 预调鸡尾酒表现良好，2020 年开始筹划烈性酒产业布局：疫情下公司主打产品微醺系列定位“一个人的小酒”，礼品属性弱，即饮渠道占比低（不足10%），渠道动销良好，2 月10 日复工逐渐恢复后渠道补货积极，KA 和电商渠道快速增长，预计预调酒2020 年销售受疫情影响较小，Q1 收入有望保持双位数增长，传统香精业务受疫情影响相对较大，但由于收入占比下降，总体影响减弱。根据年报，2019 年公司巴克斯酒业佛山生产基地已建设完成，预调酒产能建设告一段落，公司筹谋烈性酒远景，拟于四川新建烈性酒基地，一方面基酒共享，另一方面看好烈性酒长期前景。
投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.72、0.93、1.19 元，给与6 个月目标价41 元，对应2022 年35 倍PE，维持“买入-B”评级。
风险提示：品类成长空间不确定性；渠道拓展与新品推广不及预期。
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